Gamma thực sự là gì
Hình dung trực quan về gamma mà không cần công thức: đó là tốc độ thay đổi của độ nhạy giá của một quyền chọn.
Hai khái niệm. Gamma chỉ đơn giản là vậy.
Khái niệm 1 — Delta là độ nhạy
Khi bạn sở hữu một quyền chọn mua, giá trị của nó thay đổi bao nhiêu nếu giá giao ngay biến động $1?
Câu trả lời chính là delta. Đó là một con số duy nhất nằm trong khoảng từ 0 đến 1.
- Delta bằng 0.1 — quyền chọn hầu như không phản ứng với giá. Hoặc đang ở trạng thái lỗ nặng khi thực hiện (deep out-of-the-money) hoặc còn lâu mới đáo hạn.
- Delta bằng 0.5 — quyền chọn biến động khoảng một nửa so với giá giao ngay. Thường là khi giá gần mức giá thực hiện.
- Delta bằng 0.9 — quyền chọn biến động gần như đồng bộ với giá giao ngay. Đang ở trạng thái lời nhiều khi thực hiện (deep in-the-money).
Đối với quyền chọn bán, phạm vi là từ -1 đến 0 — cùng nguyên lý nhưng dấu ngược lại.
Một nhà tạo lập phòng hộ rủi ro bằng cách nắm giữ vị thế ngược lại với delta của quyền chọn trên thị trường giao ngay. Bán một quyền chọn mua có delta 0.5? Thì mua 0.5 đơn vị tài sản cơ sở, ở vị thế mua. Lúc này, vị thế trung lập hoặc ít bị ảnh hưởng bởi những biến động giá nhỏ.
Khái niệm 2 — Delta không cố định
Đây là điểm mấu chốt: delta thay đổi khi giá giao ngay biến động.
Một quyền chọn mua vốn không có giá trị hôm qua sẽ trở nên có ý nghĩa khi giá giao ngay tăng lên gần mức giá thực hiện. Delta của nó tăng từ gần 0 lên 0,5 rồi lên 0,9.
Sự tăng này có hình dạng. Đó là đường cong hình chữ S.
- Xa dưới giá thực hiện — delta gần bằng 0 và hầu như không thay đổi theo giá giao ngay.
- Gần giá thực hiện — delta tăng nhanh. Những biến động nhỏ của giá giao ngay làm delta thay đổi đáng kể.
- Xa trên giá thực hiện — delta gần bằng 1 và hầu như không thay đổi.
Độ dốc của đường cong đó tại bất kỳ điểm nào chính là gamma.
Gamma là độ cong
Gamma là tốc độ thay đổi của delta trên mỗi đô la biến động của giá giao ngay.
- Gamma thấp — delta ổn định. Nhà tạo lập chỉ cần phòng hộ một lần là đủ.
- Gamma cao — delta dao động mạnh. Nhà tạo lập phải liên tục tái phòng hộ.
Phần giữa của đường cong hình chữ S — ngay xung quanh giá thực hiện — là nơi gamma cao nhất. Đó là lý do hoạt động phòng hộ của nhà tạo lập diễn ra mạnh nhất tại các mức giá thực hiện mà giá đang tiếp cận.
Tại sao thời gian làm tăng gamma
Đường cong hình chữ S trở nên dốc hơn khi ngày đáo hạn đến gần.
Ba tháng trước ngày đáo hạn, delta của một quyền chọn mua at-the-money di chuyển chậm — vẫn còn thời gian để mọi thứ có thể xảy ra. Độ dốc của đường cong khá nhẹ. Gamma ở mức vừa phải.
Ba ngày trước ngày đáo hạn, delta của cùng quyền chọn mua đó mang tính nhị phân. Hoặc đáo hạn không còn giá trị, hoặc đáo hạn có lãi, và kết quả phụ thuộc hoàn toàn vào việc giá giao ngay tại thời điểm đóng cửa nằm trên hay dưới giá thực hiện. Đường cong gần như trở thành hàm bậc thang. Gamma tại giá thực hiện cực kỳ lớn.
Đây là lý do những ngày ngay trước một đợt đáo hạn lớn tạo ra hoạt động phòng hộ tập trung nhất của các nhà tạo lập. Và cũng là lý do biểu đồ GEX thay đổi đột ngột quanh thời điểm thanh toán 08:00 UTC Thứ Sáu.
Tại sao điều này quan trọng trong GEX
GammaFlip tổng hợp gamma × khối lượng hợp đồng mở × dấu vị thế của nhà tạo lập trên tất cả các mức giá thực hiện cho tài sản và kỳ đáo hạn bạn đang theo dõi. Kết quả là một thanh duy nhất tại mỗi giá thực hiện, thể hiện vị thế gamma thuần của nhà tạo lập tại đó.
Một cột cao dương nghĩa là: tại mức giá thực hiện này, các nhà tạo lập đang có vị thế thuần mua gamma. Hoạt động phòng hộ của họ sẽ làm giảm biến động qua mức này. Giá có xu hướng ổn định.
Một cột cao âm nghĩa là: các nhà tạo lập đang ở vị thế thuần bán gamma. Hoạt động phòng hộ của họ sẽ khuếch đại biến động qua mức đó. Giá có xu hướng tăng tốc.
Giờ đây, biểu đồ không còn mang tính trừu tượng nữa. Nó là bản đồ chỉ ra nơi hành vi phòng hộ của nhà tạo lập thay đổi tính chất.
Kết luận
Delta là độ nhạy. Gamma là tốc độ thay đổi của độ nhạy đó. Gamma cao = hoạt động tái phòng hộ cao. Biểu đồ GEX-by-Strike cho thấy hoạt động đó đang tập trung ở đâu trên trục giá.
Bài học tiếp theo: từ gamma tại một mức giá thực hiện đến các thanh GEX bạn thực sự thấy trong ứng dụng.
Delta là độ nhạy. Gamma là tốc độ thay đổi của độ nhạy đó.
Kiểm tra hiểu biết
Nếu một quyền chọn mua có delta là 0.5, điều đó có nghĩa là gì?
Nếu giá giao ngay biến động $1, quyền chọn mua được dự kiến tăng khoảng $0,50 — bằng một nửa mức biến động. Delta là độ nhạy về giá của quyền chọn so với giá giao ngay. Quyền chọn mua có delta dao động từ 0 (không có giá trị, out-of-the-money) đến 1 (lời nhiều khi thực hiện — deep in-the-money, biến động gần như đồng bộ với giá spot).
Gamma cao nhất ở đâu đối với một quyền chọn ngắn hạn?
Chính tại mức giá thực hiện, đặc biệt là gần ngày đáo hạn. Đó là nơi delta dao động mạnh nhất — từ 'quyền chọn này có thể sẽ hết hạn không còn giá trị' đến 'quyền chọn này hiện có giá trị thực' trong một khoảng giá nhỏ. Càng gần ngày đáo hạn, sự dao động đó càng mạnh.
Tại sao gamma cao lại khiến công việc của nhà tạo lập khó khăn hơn?
Gamma cao nghĩa là delta thay đổi nhanh khi giá biến động. Hàng rào phòng hộ của nhà tạo lập ngay lập tức trở nên lỗi thời. Họ phải giao dịch giá giao ngay thường xuyên hơn và với khối lượng lớn hơn để duy trì vị thế trung lập — và đó chính xác là dòng tiền thúc đẩy vòng phản hồi GEX.